Введение

Современная экономическая ситуация характеризуется повышением динамичности условий функционирования, высоким уровнем неопределенности, значительным усложнением бизнес-процессов. Финансовый кризис показал неспособность финансового сектора противостоять негативным тенденциям.

Особенности современного этапа социально-экономического развития определяют формирование новых требований в теоретическом осмыслении проблем циклического развития и финансовых кризисов. Широкий спектр научных работ по данной тематике демонстрирует устойчивый интерес к ней представителей практически всех экономических течений. Такой интерес предполагает тщательное изучение и оценку существующего исследовательского потенциала в контексте устойчивости проблем динамики экономической системы и ее финансовой архитектуры, обострившихся под влиянием недавнего финансово-экономического кризиса.

Таким образом, мировой финансовый кризис 2007-2008 годов выявил необходимость анализа финансовой устойчивости и причин возникновения финансовых кризисов. В этом контексте на первое место выходит макропруденциальная политика, основной целью которой является поддержание финансовой стабильности. Недавний опыт стресса в еврозоне страны в более широком контексте глобального финансового кризиса иллюстрирует системный риск, присущий фазе наращивания и коррекции кипучих финансовых циклов. Отметим, что возможность наложения циклов разной длительности, масштаба и ареалов существования значительно усложняет их дифференциацию и выявление структурных механизмов взаимодействия [Иванова С.П., 2015].

На протяжении длительного этапа развития экономической мысли финансовые факторы экономической нестабильности лишь изредка оказывались в центре внимания исследователей. Следует отметить, что финансовые циклы менее изучены, чем их аналоги делового цикла, хотя в последнее время исследования в этой области расширяются. Хотя предыдущие исследования финансовых циклов были сосредоточены на их эмпирическом изучении, все еще остается много открытых вопросов, особенно в отношении характеристик стран, имеющих отношение к применению макропруденциальной политики на национальном уровне, а также взаимосвязи финансового цикла и кризисов [Иванова С.П., Литвинов А.Н., 2016.].

Вопросам, затронутым в данной работе, в отечественной литературе не уделяется должного внимания. Что касается зарубежных исследований, то изучением финансовых циклов, их показателей, продолжительности занимались такие экономисты, как С. Деткен, Ф. Сметс, С. Гудхарт, Б. Гофман, М. Шулярик, А. Тейлор, С. Борио, П. браке, П. Лоу, М. Дреманн, л. Алесси, т. НГ и другие. В своих исследованиях авторы подчеркивают, что чрезмерный рост кредитования является одним из лучших предикторов кризиса. М. Дреманн и С. Борио пытаются определить финансовый цикл для США и других выбранных стран [Borio, C. 2012; Borio, C., & M. Drehmann 2009; Drehmann, M., Borio, C. and Tsatsaronis, K., 2012]. Они предлагают оценивать финансовый цикл путем объединения кредитных и имущественных цен. С. Борио изучает стилизованные особенности финансового цикла и говорит, что он имеет большую продолжительность и большую амплитуду, чем традиционный деловой цикл [Мясоедов А.И., 2018]. Кроме того, К. Борио утверждает, что большинство банковских кризисов, как правило, сопровождаются быстрой кредитной экспансией, продолжающейся вблизи пика финансового цикла. Аналогичного мнения придерживаются В. Шуларик и А. Тейлор, которые считают, что кредитные агрегаты дают информацию о вероятности будущих финансовых кризисов и что последние следует рассматривать как “неудавшиеся кредитные бумы” [Schularick, M. and Taylor, A., 2012].

В целом особое внимание уделяется движителям финансового цикла и их детерминантам в развитых странах [Borio, C., 2012; Comin, D. and Gertler, M., 2006; Hiebert, P., Klaus, B., Peltonen, T., Schüler, Y. and Welz, P., 2014]. Между тем, за рамками исследования часто остаются факторы, влияющие на глубину финансовых циклов в развивающихся экономиках и их способность адаптироваться к новым условиям функционирования и трансформации ресурсов в условиях циклического экономического развития. Ибо дальнейшее расширение знаний о финансовых циклах, происходящих по мере глобализации и интеграции, невозможно без наращивания потенциала адаптивности национальной экономики к цикличности.

Цель и задачи исследования – обобщить информацию о финансовом цикле и выяснить его взаимосвязь с экономическим кризисом.

Основнаячасть

Финансовый кризис вызвал новый интерес к макропруденциальной политике как основе для решения проблемы стабильности финансовой системы в целом, а не только ее отдельных компонентов. Кризис показал нам, что, хотя он и является одной из глобальных целей, поддержание финансовой стабильности имеет более важное значение в контексте сильных и глубоких финансовых отношений [Иванова С.П., Садыкова К.В., 2017].

Хотя существует много литературы, анализирующей различные аспекты развития финансового рынка, общее понимание финансовых циклов все еще ограничено. Это свидетельствует о том простом факте, что большая часть литературы изучает только отдельные аспекты финансовых циклов. Например, одним из исследований является изучение последствий только бумов в ценах активов и кредитов, а не рассмотрение полных циклов на этих рынках. Другие сосредоточены на финансовых кризисах во многих отношениях только в фазах спада циклов [Иванова С.П., Садыкова К.В., 2018].

В отличие от циклических движений в реальном секторе экономики (деловой цикл), для финансового сектора не существует никаких “естественных” показателей цикла. По сравнению с деловыми циклами финансовые циклы развиваются в среднесрочной перспективе, и их анализ выходит за рамки краткосрочной направленности теории деловых циклов. Циклические колебания финансовых переменных могут усиливать экономические колебания, вызывать дисбалансы, приводить к макроэкономической дестабилизации и/или угрожать финансовой стабильности [Романова К.С., 2016].

В целом, в литературе нет единого мнения о природе финансового цикла, общепринятого определения финансового цикла не существует.

Самое близкое определение – " самопроизводящая взаимосвязь стоимости активов, рисков, финансовых ограничений привела к буму, а затем и падению рынков” [Borio C., 2012]. В отличие от бизнес-циклов, не существует очевидной “естественной” меры финансового цикла [Borio, C., & M. Drehmann, 2009].

В современной литературе широко описан финансовый цикл, но в то же время трудно найти соответствующий показатель [Aikman, D., Haldane, A. and Nelson, B.: 2015; Behn, M., Detken, C., Peltonen, T. and Schudel, W.: 2013; Breitung, J. and Eickmeier, S.: 2014]. Финансовые циклы можно отличить от деловых циклов по их амплитуде и частоте. Финансовые циклы развиваются в среднесрочной перспективе, и их анализ должен выходить за рамки краткосрочной направленности теории делового цикла. Это означает, что завершение полного цикла от пика до впадины может длиться до десятилетий [Савельева А.В., 2019; Aikman, D., Haldane, A. and Nelson, B.: 2015]. С. Борио определяет финансовые циклы как «самоподдерживающиеся взаимодействия между восприятием ценности и риска, отношением к риску и ограничениями финансирования, которые переходят в бумы, за которыми следуют спады» [Borio, C., 2012]. Эти взаимодействия могут усиливать экономические колебания, вызывать дисбаланс и приводить к макроэкономической дестабилизации и/или угрожать финансовой стабильности [Borio, C., & M. Drehmann, 2009].

Одна часть литературы описывает финансовые циклы косвенно и получает выводы о том, что финансовые циклы не являются их соответствующими аналитическими целями. Исследования связывают финансовые показатели, такие как цены активов или кредитные агрегаты, с экономической деятельностью [Behn, M., Detken, C., Peltonen, T. and Schudel, W.: 2013; Bernanke, B., Gertler, M. and Watson, M.: 1997; Borio, C., 2012; Claessens, S., 2014; Claessens, S., Kose, M. and Terrones, M., 2012]. Другие используют финансовые факторы в качестве важных индикаторов в первичном предупреждении [Borio, C., 2012; Drehmann, M., Borio, C. and Tsatsaronis, K.: 2012; Hiebert, P., Klaus, B., Peltonen, T., Schüler, Y. and Welz, P., 2014]

Прямой путь к характеристике финансовых циклов начался после глобального финансового кризиса. Например, Д. Айкман исследует характеристики кредитного цикла в 14 развитых странах за длительный период (1870-2008 гг.) [Aikman, D., Haldane,
A. and Nelson, B., 2015]. Другие исследования, такие как С. Классенс, анализируют циклические изменения цен на кредиты, жилье и акции в 21 развитой стране с 1960 по 2007 год [Claessens, S., 2014]. Заметим, что оба анализа свидетельствуют о высокой синхронности отдельных рядов, в частности между циклом кредитования и циклом цен на жилье. Расследование, проведенное
М. Дреманн является первой попыткой построить синтетический показатель финансового цикла, объединив среднесрочные колебания финансовых переменных для семи развитых стран с 1960 по 2011 год [Drehmann, M., Borio, C. and Tsatsaronis, K., 2012]. Группировка кредитных агрегатов и цен на жилье работает хорошо, в то время как цены на акции, как правило, разрушительны, а не выгодны. Они также показывают, что амплитуда и продолжительность финансового цикла увеличились с середины 1980-х гг. Д. Айкман, М. Дреманн демонстрируют тесную связь между пиками финансовых циклов и системными банковскими кризисами [Aikman, D., Haldane, A. and Nelson, B., 2015; Drehmann, M., Borio, C. and Tsatsaronis, K.: 2012].

Несмотря на то, что в литературе используются различные метрики, она дает сходные выводы и выводы: по сравнению с деловыми циклами финансовые циклы, как правило, имеют более высокую амплитуду и более низкую частоту.

Тесно связанные с литературой по финансовым циклам, исследования также связаны с макропруденциальной политикой [Холикова Г.М., 2018]. Все большее количество литературы посвящено изучению эффективности циклического движения кредитных мер (например, разрыв между кредитом и ВВП) для определения антициклической буферной ставки капитала [Behn, M., Detken, C., Peltonen, T. and Schudel, W., 2013; Kaminsky, G. and Reinhart, C., 1999]. Обратите внимание, что антициклический буфер используется в случае более чем 1 стандартного отклонения от тренда. Если отклонение больше, следует принять активные меры по снижению этого показателя.

Циклическое движение этого кредитного показателя используется в качестве индикатора раннего предупреждения для выявления нарастания финансовой уязвимости, хотя предсказательная сила различных показателей кредитного агрегата варьируется [Claessens, S., Kose, M. and Terrones, M.: 2012; Panetta, F., 2013].

Наблюдение за ростом кредитования также актуально для целей сохранения финансовой стабильности: в Базеле III предлагается ввести антициклический буфер капитала для защиты банковской системы и экономики от периодов дополнительного роста или замедления кредитования. Было также высказано предположение о том, что разрыв в соотношении кредитов к ВВП является показателем чрезмерного роста кредитования. Разрыв в соотношении кредитов к ВВП определяется как отклонение банковских кредитов-выраженное как отношение к ВВП-от его долгосрочного тренда и, таким образом, само является мерой финансового цикла и показателем финансового рычага [Радостева М.В., 2018].

Проведен критический обзор литературы по финансовому циклу, позволяющий выделить следующие особенности:

• наиболее точно наше положение в финансовом цикле показывают цены на недвижимость и стоимость кредита. Кредитование особенно важно при строительстве и покупке недвижимости, так что эти два компонента обычно взаимосвязаны. Цены акций находятся с двумя ориентирами гораздо меньше корреляции;
• также важны процентные ставки при изучении циклов, волатильности, премии за риск, плохой кредит и т.д.;
• финансовые циклы сменяются реже, чем деловые;
• сразу после пика финансового кризиса должен быть кризис. Обычно, как только цикл достигает своей высшей точки, начинается банковский кризис;
• рецессия после финансового кризиса хуже, чем после экономического. Обычно рецессия на 50% глубже, чем падение, вызванное экономическим циклом;
• кризис можно предсказать. Современная теория финансовых циклов позволяет обнаружить признаки кризиса в будущем. Более того, риск можно определить достаточно точно и в режиме реального времени. Наиболее четким ориентиром является как положительный показатель отклонения кредита от ВВП, так и цены активов, в частности недвижимости, от исторических норм;
• время цикла зависит от политики государства: чем слабее Фискальная политика, тем сильнее восходящая и нисходящая части цикла.

Анализ моделей, посвященных вопросам прогнозирования финансовых кризисов, позволил выделить три основных аспекта:

1. Финансовые бумы не только предшествовали кризису, но и стали его причиной. Кризис является следствием уязвимости, которая возникает в период бума.
2. Именно кредиты и долги в целом являются двигателем любого бума, ведь компания может позволить себе больше тратить и покупать. Это приводит к неправильному распределению ресурсов, причем, как капитала, так и рабочей силы. Как только цена активов и денежные потоки начинают снижаться в стадии рецессии, долги превращаются в показатель, сдерживающий восстановление.
3. Согласно теории финансовых циклов, инфляция может быть стабильной, но производство при этом будет уменьшаться или увеличиваться, что связано с финансовыми дисбалансами.

Таким образом, важность изучения и прогнозирования финансового цикла не вызывает сомнений. Более того, в современных условиях функционирования украинской экономики, вызванных действием внешних и внутренних шоков, к которым экономика оказалась не готова, в силу незавершенности важных процессов рыночной трансформации, сильной зависимости от внешних условий, монетизации и долларизации и опережающего роста финансового сектора в отрыве от реального, этот вопрос весьма актуален.

На основе анализа литературы и с учетом показателей финансового цикла сделан анализ его динамики на примере Украины [Мирошин А.В., 2012]. Следует отметить, что его реализация в нашей стране будет носить специфический характер, особенно в последние годы в связи с финансовой, экономической и политической нестабильностью.

Финансовая система Украины накануне финансового кризиса 2008-2009 годов имела все признаки бума. Признавая влияние многих факторов на развитие кризисных процессов в Украине, в том числе системную, циклическую роль как движущей силы негативных тенденций на кредитном рынке, принимая во внимание перенос циклических шоков с внешних финансовых рынков, нельзя переоценить значение этих факторов.

Для того чтобы рассмотреть основные стилизованные особенности украинского финансового цикла, прежде всего необходимо остановиться на соотношении кредит-ВВП, показано на рисунке 1.

Рис. 1. Циклические изменения финансовых показателей на примере Украины

Fig. 1. Cyclical changes in financial indicators on the example of Ukraine

Данные на рис. 1 показывают значительные колебания основных показателей финансового цикла-отношения кредитов к ВВП. Такая динамика свидетельствует о значительной подверженности финансовой системы Украины кризису. Анализ показал, что в конце 2008 года, после пика финансового цикла, в Украине произошел кризис. Такая ситуация была обусловлена влиянием внешних факторов и влиянием многих внешних факторов и разворачивающимся в этот период мировым финансовым кризисом. Серые затененные области на рисунке 1 отражают периоды финансового кризиса.

Данные на рис. 1 показывают циклические составляющие отношения кредита к ВВП и роста кредитования. Обе группы помогают нам охарактеризовать основные показатели и сделать заявления об их потенциальной полезности. Очевидным недостатком этого исследования является ограниченное число полных циклов, включенных в этот период времени.

Графическое исследование показателей финансового цикла не дает убедительного указания на то, какую меру финансового цикла следует выбрать, но оно дает некоторое представление о том, что переменные банковского сектора, по-видимому, имеют важное значение для моделирования финансовых циклов.

В общей сложности мы используем пять потенциальных мер финансового цикла (рис. 2) с различными компонентами. Все показатели цикла включают основной компонент(ы), но также варьируются в зависимости от дополнительных переменных, рассматриваемых в анализе.

Рис. 2. Динамика показателей финансового цикла на примере Украины

Fig. 2. Dynamics of financial cycle indicators on the example of Ukraine